01. บริบททางประวัติศาสตร์
ดัชนี DAX 40 มีแรงหนุนจากวัฏจักรเศรษฐกิจสูง และนั่นส่งผลทั้งดีและร้ายไปจนถึงปี 2027
ดัชนี DAX เข้าสู่ปี 2026 ด้วยโมเมนตัมที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษและทะลุระดับ 25,000 ในช่วงต้นเดือนมกราคม ความแข็งแกร่งดังกล่าวสะท้อนให้เห็นถึงไม่เพียงแต่ความเชื่อมั่นที่ดีขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโครงสร้างตลาดที่เอื้อต่อกลุ่มอุตสาหกรรม ซอฟต์แวร์ สินค้าทุน และประกันภัย ซึ่งสามารถตอบสนองได้อย่างรวดเร็วเมื่อการเติบโตของเศรษฐกิจโลกและความคาดหวังทางการคลังดีขึ้น
| ฮอไรซอน | สิ่งที่สำคัญที่สุด | การประเมินปัจจุบัน | อะไรที่จะทำให้ข้อสมมติฐานนี้อ่อนลง |
|---|---|---|---|
| 1-3 เดือน | อัตราเงินเฟ้อและผลตอบแทนพันธบัตรของเยอรมนี | การเติบโตดีขึ้น แต่ดัชนีราคาผู้บริโภคกลับเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง | ผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันปรับตัวสูงขึ้นเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับต่ำ |
| 6-18 เดือน | ความกว้างของรายได้ | จะเป็นผลดีหากแรงกระตุ้นทางการคลังส่งผลกระทบอย่างต่อเนื่อง | การปรับฐานราคาไม่สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของราคา |
| ถึงปี 2027 | กำไรต่อหุ้น (EPS) จะตามทันมูลค่าบริษัทได้หรือไม่? | ใช่ แต่ต้องมีการติดตามผลในระดับมหภาคอย่างต่อเนื่องด้วย | ความต้องการในภาคอุตสาหกรรมอ่อนตัวลง ขณะที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรยังคงสูงอยู่ |
ข้อมูลล่าสุดที่เป็นรูปธรรมสนับสนุนมุมมองเชิงบวกได้บ้าง สำนักงานสถิติแห่งชาติเยอรมนี (Destatis) รายงานว่า GDP ของเยอรมนีเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 หลังจากเพิ่มขึ้น 0.2% ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 แต่สำนักงานสถิติเดียวกันนี้ยังรายงานว่าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับปีต่อปีในเดือนเมษายน 2026 โดยราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 10.1% การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้ทำให้ดัชนี DAX ยังคงมีแนวโน้มขาขึ้น แต่ก็มีความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าอยู่เช่นกัน
รายงานตัวแทนดัชนี DAX ของ BlackRock แสดงอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 18.02 เท่า และอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) ที่ 1.95 เท่า ณ วันที่ 6 พฤษภาคม 2026 ตัวเลขนี้ยังไม่ถึงขั้นเป็นฟองสบู่ แต่ก็สูงพอสมควร ดังนั้นผลตอบแทนในปี 2027 อาจต้องอาศัยผลประกอบการเพื่อยืนยันความคุ้มค่าของการปรับขึ้นราคาครั้งนี้
02. ปัจจัยสำคัญ
ปัจจัยสำคัญ 5 ประการที่มีผลต่อดัชนี DAX ในขณะนี้
ปัจจัยแรกคือการเติบโตของกำไร รายงานของ Deutsche Bank เกี่ยวกับดัชนี DAX และ MDAX ระบุว่านักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรของ DAX จะเติบโต 15% ทั้งในปี 2026 และ 2027 นี่คือปัจจัยบวกที่สำคัญที่สุดในตลาด เนื่องจากราคาของ DAX ได้ปรับตัวขึ้นมาบ้างแล้ว
ปัจจัยที่สองคือภาวะเงินเฟ้อ สำนักงานสถิติแห่งชาติเยอรมนี (Destatis) รายงานว่าดัชนีราคาผู้บริโภคของเยอรมนีอยู่ที่ 2.9% ในเดือนเมษายน 2026 และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.3% ซึ่งมีความสำคัญเพราะดัชนีที่พึ่งพาการส่งออกและมีความผันแปรตามวัฏจักรเศรษฐกิจนั้นสามารถทนต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในเชิงนามธรรมที่สูงขึ้นได้ แต่จะเปราะบางมากขึ้นหากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังคงทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นด้วย
แรงผลักดันที่สามคือการกระตุ้นทางการคลัง ธนาคารดอยช์แบงก์เน้นย้ำถึงการปฏิรูปการควบคุมหนี้ของเยอรมนีและแผนการลงทุนทั้งภาครัฐและเอกชน หากสิ่งเหล่านี้แปรเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อจริง การลงทุนด้านอุตสาหกรรม และกิจกรรมภายในประเทศ ดัชนี DAX ก็จะมีช่องทางสร้างรายได้ที่ชัดเจนที่สุดแห่งหนึ่งในยุโรป
ปัจจัยที่สี่คือการประเมินมูลค่าเริ่มต้น ตัวเลขประมาณการของ BlackRock ที่ 18.02 เท่าของกำไร และ 1.95 เท่าของมูลค่าทางบัญชี บ่งชี้ว่าดัชนีนี้ไม่ได้มีราคาถูกอย่างเห็นได้ชัดอีกต่อไปแล้ว ซึ่งนั่นทำให้มาตรฐานสำหรับทุกฤดูกาลประกาศผลประกอบการสูงขึ้น
| ปัจจัย | การประเมินปัจจุบัน | อคติ | สัญญาณขาขึ้น | สัญญาณขาลง |
|---|---|---|---|---|
| การประเมินมูลค่า | อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) 18.02 เท่า และอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) 1.95 เท่า ณ วันที่ 6 พฤษภาคม 2026 | เป็นกลาง | การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ช่วยรักษาระดับอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ให้อยู่ในระยะใกล้ระดับปัจจุบัน | อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ร่วงลงต่ำกว่า 17 เท่า เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น |
| การเติบโตในระดับมหภาค | GDP เพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 | รั้น | การบริโภค การส่งออก และการลงทุนด้านทุนยังคงอยู่ในระดับบวก | การเติบโตในไตรมาสที่ 2 ลดลงจนทรงตัว |
| ภาวะเงินเฟ้อ | อัตราเงินเฟ้อ CPI 2.9% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน 2.3% ในเดือนเมษายน 2569 | งุ่มง่าม | แรงกระแทกจากพลังงานลดลงและ CPI เย็นลง | อัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากภาคพลังงานยังคงสูงกว่า 2.5% |
| แนวโน้มผลประกอบการ | DB คาดการณ์การเติบโตที่ 15% สำหรับปี 2026 และ 2027 | รั้น | การแก้ไขจะคงอยู่ตลอดฤดูกาลรายงาน | ยอดสั่งซื้อลดลง และการปรับปรุงแก้ไขยังคงดำเนินต่อไป |
| แรงกระตุ้นทางการคลัง | ให้การสนับสนุน แต่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น | รั้น | การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานและการป้องกันประเทศส่งผลกระทบโดยตรง | การดำเนินการล่าช้า และความรู้สึกของผู้คนนำหน้าการใช้จ่าย |
ปัจจัยที่ห้าคือองค์ประกอบโครงสร้าง หุ้นที่มีน้ำหนักมากที่สุดของ BlackRock ได้แก่ Siemens, SAP, Allianz, Siemens Energy และ Airbus กล่าวอีกนัยหนึ่ง DAX เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงในด้านการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร วิศวกรรม ซอฟต์แวร์ และกระแสเงินสดภาคอุตสาหกรรมที่อ่อนไหวต่อการค้า มากกว่าที่จะพึ่งพาการบริโภคภายในประเทศเพียงอย่างเดียว
03. คดีโต้แย้ง
อะไรจะมาล้มล้างสมมติฐานของดัชนี DAX ได้
รูปแบบความล้มเหลวแรกนั้นง่ายมาก: อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงพอที่จะทำให้เงื่อนไขการเงินตึงตัว ในขณะที่นักลงทุนยังคงจ่ายดอกเบี้ยเต็มจำนวน ด้วยดัชนีราคาผู้บริโภคที่ 2.9% และราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น 10.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน 2026 ความเสี่ยงนี้จึงไม่ใช่เรื่องสมมติ
รูปแบบความล้มเหลวประการที่สองคือผลประกอบการที่น่าผิดหวัง ดัชนี DAX จะสามารถรองรับมูลค่าที่สูงขึ้นได้ก็ต่อเมื่อการเติบโตของกำไรที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้เกิดขึ้นจริงเท่านั้น หากวงจรเศรษฐกิจอุตสาหกรรมโลกชะลอตัว ความต้องการส่งออกลดลง หรือการแข่งขันจากจีนส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมยานยนต์และสินค้าทุนมากขึ้น วงจรการปรับประมาณการอาจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว
ความเสี่ยงประการที่สามคือ ความกระตือรือร้นทางการคลังอาจส่งผลต่อราคาตลาดมากเกินไปในช่วงแรก การประกาศนโยบายช่วยกระตุ้นความเชื่อมั่นได้อย่างรวดเร็ว แต่การใช้จ่ายที่พร้อมดำเนินการและการลงทุนภาคเอกชนที่สูงขึ้นนั้นต้องใช้เวลานานกว่า
| เสี่ยง | ข้อมูลล่าสุด | ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ | สิ่งที่ต้องติดตามต่อไป |
|---|---|---|---|
| อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเป็นเวลานาน | ดัชนีราคาผู้บริโภค 2.9%, ต้นทุนพื้นฐาน 2.3%, พลังงาน +10.1% | ลดช่องว่างในการประเมินมูลค่า | ดัชนีราคาผู้บริโภครายเดือนและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล |
| ผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ | ธนาคารดอยช์แบงก์คาดการณ์การเติบโต 15% ในปี 2026-2027 | ราคานี้ลดราคาแล้ว และมีการติดตามผลอย่างต่อเนื่อง | ขอบเขตการแก้ไขและหนังสือลำดับ |
| การเจริญเติบโตถดถอย | GDP เพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 | ดัชนี DAX ต้องการการเติบโตเพื่อยืนยันความเป็นวัฏจักร | GDP ไตรมาส 2 การส่งออก และการผลิตภาคอุตสาหกรรม |
| ความล่าช้าของนโยบาย | ความเชื่อมั่นในด้านการคลังอยู่ในระดับสูง แต่การดำเนินการยังคงอยู่ในระหว่างดำเนินการ | เรื่องเล่าอาจแซงหน้าความเป็นจริงได้ | ข้อผูกพันด้านการลงทุนและการดำเนินการใช้จ่ายภาครัฐ |
ดังนั้น หากสมมติฐานปี 2027 ผิดพลาด ข้อมูลจะแสดงออกมาในรูปแบบของการปรับประมาณการที่ช้าลง อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และโมเมนตัมการสั่งซื้อที่อ่อนแอลง ซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นการส่งสัญญาณว่าเศรษฐกิจจะถดถอยในทันที
04. มุมมองเชิงสถาบัน
ผลการวิจัยเชิงสถาบันชี้ให้เห็นว่า แนวโน้มขาขึ้นนั้นขับเคลื่อนด้วยผลประกอบการ ไม่ใช่ด้วยความเชื่อมั่นของตลาด
บทวิเคราะห์ดัชนี DAX และ MDAX ของ Deutsche Bank ที่เผยแพร่ต่อสาธารณะนั้นมีความชัดเจนเป็นพิเศษ โดยระบุว่านักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรของดัชนี DAX จะเติบโต 15% ทั้งในปี 2026 และ 2027 และให้เหตุผลว่าการกลับมาเติบโตของเยอรมนีควรส่งผลดีต่อบริษัทในดัชนี แม้ว่าผลกำไรจะแตกต่างกันไปตามสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศก็ตาม นี่เป็นสัญญาณเชิงบวกที่แข็งแกร่ง แต่ก็ขึ้นอยู่กับการเติบโตอย่างต่อเนื่องอย่างชัดเจน
บทวิเคราะห์ของ DZ Bank เมื่อวันที่ 27 มกราคม 2026 ใช้ถ้อยคำที่คล้ายคลึงกันและมองว่าปี 2026 เป็นปีแห่งการเติบโตของกำไรในวงกว้าง มุมมองของธนาคารมหาชนเหล่านี้บ่งชี้ว่า แนวโน้มระยะยาวหลักของตลาดนั้นยังคงเป็นการเร่งตัวของกำไรของบริษัท ไม่ใช่การยึดติดกับการขยายตัวของอัตราส่วนราคาต่อกำไรเพียงอย่างเดียว
| สถาบัน/แหล่งที่มา | อัปเดตแล้ว | มันบอกว่าอย่างไร | เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญที่นี่ |
|---|---|---|---|
| ธนาคารดอยช์แบงก์ | เผยแพร่เดือนสิงหาคม 2568 | นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรของดัชนี DAX จะเติบโต 15% ในปี 2026 และ 2027 | นำเสนอข้อมูลพื้นฐานเกี่ยวกับกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สนับสนุนสถานการณ์ขาขึ้น |
| ธนาคาร DZ | 27 มกราคม 2569 | คาดการณ์การเติบโตของกำไรในวงกว้างในปี 2026 | ยืนยันแนวคิดที่มุ่งเน้นผลกำไรในทุกภาคส่วน |
| ภาวะชะงักงัน | เมษายน-พฤษภาคม 2569 | GDP ปรับตัวดีขึ้น ดัชนีราคาผู้บริโภคเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง | อธิบายว่าเหตุใดทั้งมุมมองเชิงบวกและความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าจึงเป็นเรื่องจริง |
| แบล็คร็อค | 6 พฤษภาคม 2569 | การประเมินมูลค่าโดยใช้ตัวแทนอยู่ที่ 18.02 เท่าของกำไร และ 1.95 เท่าของมูลค่าทางบัญชี | แสดงให้เห็นว่าดัชนี DAX จำเป็นต้องมีการดำเนินการอย่างต่อเนื่องอยู่แล้ว |
มุมมองของสถาบันนั้นสร้างสรรค์ แต่ก็ตั้งมาตรฐานไว้สูงเช่นกัน เมื่อผลประกอบการกลายเป็นประเด็นหลัก ฤดูกาลรายงานผลประกอบการแต่ละครั้งจึงมีความสำคัญมากกว่าเรื่องราวโดยรวม
05. สถานการณ์จำลอง
สถานการณ์จำลองถ่วงน้ำหนักตามความน่าจะเป็นจนถึงปี 2027
สถานการณ์ดัชนี DAX ด้านล่างนี้เป็นช่วงการวิเคราะห์ที่สร้างขึ้นจากระดับปัจจุบัน การคาดการณ์ผลประกอบการที่เผยแพร่ และข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคอย่างเป็นทางการของเยอรมนี ไม่ได้หมายความว่าเป็นเป้าหมายที่แน่นอนของธนาคารในปี 2027
กรณีพื้นฐานสมมติว่าการเติบโตยังคงเป็นบวก อัตราเงินเฟ้อค่อยๆ ลดลง และผลกำไรเพียงพอที่จะรักษาระดับมูลค่าให้คงที่ กรณีที่ดีที่สุดสมมติว่าการสนับสนุนทางการคลังและการลงทุนด้านทุนที่เข้มข้นจะผลักดันให้การปรับประมาณการสูงขึ้น กรณีที่ไม่ดีที่สุดสมมติว่าตลาดถูกบังคับให้ปรับลดอัตราผลตอบแทนก่อนที่ผลประกอบการจะออกมา
| สถานการณ์ | ความน่าจะเป็น | ช่วงการทำงาน | ทริกเกอร์ที่วัดได้ | หน้าต่างตรวจสอบ |
|---|---|---|---|---|
| วัว | 35% | 28,567 ถึง 29,418 | เศรษฐกิจเยอรมนียังคงเติบโตในเชิงบวก การลงทุนภาครัฐยังคงดำเนินต่อไป และการปรับประมาณการยังคงแข็งแกร่ง | หลังจากผลประกอบการไตรมาสที่ 3 และ 4 ปี 2026 |
| ฐาน | 45% | 27,100 ถึง 27,725 | การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ยืนยันมูลค่าปัจจุบันโดยไม่ต้องมีการประเมินมูลค่าใหม่ | อัตราเงินเฟ้อรายเดือนและฤดูกาลประกาศผลประกอบการแต่ละครั้ง |
| หมี | 20% | 23,272 ถึง 24,456 | อัตราเงินเฟ้อยังคงสูง หรือความต้องการทางอุตสาหกรรมอ่อนตัวลงมากพอที่จะส่งผลให้ต้องปรับลดอันดับเครดิต | ไตรมาสใดก็ตามที่มีความกว้างของการแก้ไขติดลบ |
นักลงทุนควรประเมินสมมติฐานใหม่หลังจากฤดูกาลรายงานผลประกอบการรายไตรมาสแต่ละครั้ง และหลังจากอัตราเงินเฟ้อที่เปลี่ยนแปลงอย่างไม่คาดคิดทุกครั้ง เนื่องจากตัวแปรทั้งสองนี้มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงส่วนผสมของความน่าจะเป็นมากที่สุด
ในขั้นตอนนี้ ดัชนี DAX ยังคงดูเหมือนเป็นหนึ่งในดัชนีกลุ่มอุตสาหกรรมที่ดีที่สุดของยุโรป แต่ก็ไม่ใช่ตลาดราคาถูกที่รับประกันได้อีกต่อไปแล้ว
เอกสารอ้างอิง
แหล่งที่มา
- หน้าข้อมูลผลิตภัณฑ์ BlackRock iShares Core DAX UCITS ETF, ลักษณะพอร์ตโฟลิโอ และข้อมูลดัชนีอ้างอิง (เข้าถึงเมื่อพฤษภาคม 2026)
- สำนักงานสถิติกลางของเยอรมนี คาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ +2.9% ในเดือนเมษายน ปี 2026
- สำนักงานสถิติกลางของเยอรมนี รายงานว่า ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า
- Deutsche Bank, DAX และ MDAX: หุ้นเยอรมันที่น่าจับตามอง
- DZ Bank Research, ดัชนี DAX ปี 2026: คาดการณ์การเติบโตของกำไรในวงกว้าง
- ข้อมูลในอดีตของดัชนี DAX จาก Investing.com
- รายงานสถานการณ์ของ UBS ประจำเดือนมีนาคม 2569
