เหตุใดดัชนี SMI จึงอาจลดลงอีก: อะไรบ้างที่อาจฉุดให้ดัชนีลดลงไปอีก?

01. บริบททางประวัติศาสตร์

กรณีที่ตลาดหมีเข้ามามีบทบาทนั้นเริ่มต้นจากตลาดที่ยังคงตั้งราคาตามคุณภาพอยู่

ดัชนี SMI ดูไม่ตกต่ำ ข้อมูลจากกราฟของ Yahoo Finance แสดงให้เห็นว่า ^SSMI อยู่ที่ 13,220.17 ในวันที่ 15 พฤษภาคม 2026 เทียบกับช่วงราคาเฉลี่ยรายเดือนในรอบ 10 ปีที่ 7,827.74 ถึง 14,014.30 กล่าวอีกนัยหนึ่ง ดัชนียังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดของประวัติศาสตร์ในรอบทศวรรษ แม้ว่าจะปรับตัวลงจากจุดสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แล้วก็ตาม นั่นหมายความว่ายังมีโอกาสที่จะปรับตัวลงได้อีก หากนักลงทุนตัดสินใจว่าค่าพรีเมียมสำหรับความปลอดภัยนั้นแพงเกินไป

SIX ระบุว่าดัชนี SMI ประกอบด้วยหุ้น 20 ตัว และครอบคลุมมูลค่าตลาดหุ้นสวิสประมาณ 75% ความเข้มข้นนี้มีทั้งข้อดีและข้อเสีย ข้อดีคือช่วยได้ในยามตลาดสงบ เพราะหุ้นกลุ่มป้องกันความเสี่ยงสามารถครองตลาดได้ แต่ข้อเสียคือกลุ่มหุ้นจำนวนน้อยอาจฉุดดัชนีโดยรวมให้ลดลงได้ หากราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริงลดลง

ผลการดำเนินงานในระยะยาวนั้นดีเยี่ยม ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงอาจเกิดภาวะขาลงได้โดยไม่ต้องมีการล่มสลายทางเศรษฐกิจมหภาคอย่างรุนแรง ดัชนีอ้างอิง iShares SMI ETF แสดงผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี 8.54% ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ณ วันที่ 30 เมษายน 2569 เมื่อตลาดที่มีผลการดำเนินงานที่ดีเช่นนี้ซื้อขายอยู่ใกล้จุดสูงสุดของช่วงราคา ความผิดหวังมักจะเกิดขึ้นจากการประเมินมูลค่าที่ลดลงก่อน ไม่ใช่จากหายนะพื้นฐานที่ชัดเจน

02. ปัจจัยสำคัญ

ปัจจัยเชิงลบ 5 ประการที่อาจฉุดดัชนีให้ลดลง

ปัจจัยลบประการแรกคืออัตราส่วนราคาต่อกำไรเริ่มต้น อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ 21.06 เท่า และมูลค่าทางบัญชีที่ 4.03 เท่า จะรับมือได้ก็ต่อเมื่อนักลงทุนยังคงเต็มใจที่จะจ่ายเงินเพื่อความมั่นคงของสวิตเซอร์แลนด์ หากผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกหรือความต้องการความเสี่ยงในหุ้นเปลี่ยนแปลงไปในทิศทางตรงกันข้ามกับความต้องการนั้น ดัชนี SMI อาจร่วงลงได้แม้ว่าบริษัทต่างๆ ภายในดัชนีจะยังคงมีกำไรอยู่ก็ตาม

ประการที่สอง ฐานเศรษฐกิจมหภาคมีเสถียรภาพแต่ไม่แข็งแกร่งนัก การคาดการณ์ของ SECO เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 แสดงให้เห็นว่า GDP ของสวิตเซอร์แลนด์จะเติบโต 1.0% ในปี 2026 และ 1.7% ในปี 2027 ซึ่งไม่ได้บ่งชี้ถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่ก็ไม่ได้สร้างพื้นที่มากนักสำหรับการขยายตัวอย่างรวดเร็วของราคาหุ้น ตลาดที่มีการเติบโตช้าและซื้อขายในราคาสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริงจะมีความเสี่ยงหากความเชื่อมั่นแย่ลง

ประการที่สาม ข้อมูลด้านแรงงานและความเชื่อมั่นค่อนข้างผสมผสานกัน ไม่ได้แข็งแกร่งอย่างที่คิด บริษัท SECO รายงานอัตราการว่างงานในเดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 3.0% เทียบกับ 2.8% ในปีก่อนหน้า ขณะที่ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคยังคงอยู่ที่ -40 ในเดือนเมษายน 2026 ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้บ่งชี้ถึงวิกฤตการณ์อย่างชัดเจน แต่ก็แสดงให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมภายในประเทศไม่แข็งแกร่งพอที่จะรองรับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าอย่างไม่จำกัด

ประการที่สี่ ดัชนีมาตรฐานยังคงเชื่อมโยงกับวัฏจักรเศรษฐกิจโลกผ่านทางการค้าและผลกำไร ตารางคาดการณ์ของ SECO แสดงให้เห็นว่าการเติบโตของการส่งออกสินค้าจะชะลอตัวลงเหลือ 1.0% ในปี 2026 ก่อนที่จะฟื้นตัวในปี 2027 หากความต้องการจากต่างประเทศอ่อนตัวลงอีก บริษัทในกลุ่ม SMI อาจสูญเสียความยืดหยุ่นของผลกำไรซึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้มีมูลค่าสูงกว่าบริษัทอื่น

ประการที่ห้า เกราะป้องกันทางเทคนิคและเชิงกลยุทธ์นั้นบางกว่าที่พาดหัวข่าวบ่งบอก ดัชนี SMI เคยอยู่เหนือ 14,000 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 และสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของ UBS สำหรับเดือนธันวาคม 2026 ยังคงอยู่ที่ 10,500 นั่นไม่ได้หมายความว่า 10,500 คือกรณีพื้นฐาน แต่หมายความว่าความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญยังคงมีอยู่ในการทำงานด้านกลยุทธ์ของสถาบันการเงินสาธารณะ

สัญญาณขาลงจะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นหากความเชื่อมั่นที่อ่อนแอและการเติบโตที่ช้าเริ่มมีความสำคัญมากกว่าเรื่องเงินปันผลและคุณภาพ นั่นคือวิธีที่การปรับตัวลงอย่างมีแบบแผนเปลี่ยนไปสู่ช่วงคุณภาพที่ต่ำลง

03. คดีโต้แย้ง

เหตุใดการลดลงอาจหยุดลงก่อนที่จะเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กว่านี้

ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคยังไม่เพียงพอที่จะบ่งชี้ว่าตลาดจะอยู่ในช่วงขาลงอย่างเต็มที่ อัตราเงินเฟ้อยังคงต่ำมากเมื่อเทียบกับมาตรฐานสากล และการคาดการณ์ของ SECO เองสำหรับปี 2026 ระบุว่าดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ยอยู่ที่ 0.4% ซึ่งจะลดโอกาสที่จะเกิดการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในสวิตเซอร์แลนด์

นอกจากนี้ ยังมีมุมมองที่ว่าอัตราเงินปันผลขั้นต่ำยังคงมีประโยชน์ iShares แสดงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลย้อนหลังที่ 2.59% ณ วันที่ 14 พฤษภาคม 2026 และ UBS กล่าวเมื่อวันที่ 24 มีนาคมว่า อัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 3.2% ของสวิตเซอร์แลนด์เป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ทำให้หุ้นสวิสยังคงดูน่าสนใจ Roche ยังรายงานยอดขายปี 2025 ที่ 61.5 พันล้านฟรังก์สวิส และกำไรจากการดำเนินงานหลักที่ 21.8 พันล้านฟรังก์สวิส ในขณะที่ Novartis รายงานยอดขายสุทธิปี 2025 ที่ 54.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นหลักที่ 8.98 ดอลลาร์สหรัฐ หากนักลงทุนทั่วโลกยังคงชื่นชอบรายได้ที่มั่นคงและกระแสเงินสดจากธุรกิจดูแลสุขภาพ ดัชนี SMI ก็สามารถรับมือกับข่าวร้ายได้มากกว่าดัชนีที่มีการเติบโตสูง

สุดท้ายนี้ เป้าหมายจำนวนผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ UBS ยังคงอยู่ที่ 14,000 รายสำหรับเดือนธันวาคม 2026 ซึ่งมีความสำคัญเพราะตลาดไม่จำเป็นต้องมีภาวะคึกคักเกินเหตุเพื่อหลีกเลี่ยงการปรับตัวลงอีกครั้ง สิ่งที่ตลาดต้องการคือเพียงแค่ค่าพรีเมียมด้านคุณภาพที่ยังคงน่าเชื่อถือ

ดังนั้น สถานการณ์ขาลงจึงต้องการการยืนยันเพิ่มเติม หากไม่มีข้อมูลแรงงานที่แย่ลง ผลประกอบการที่อ่อนแอลง หรือการสูญเสียการสนับสนุนด้านมูลค่าอย่างชัดเจน ผลลัพธ์ที่มีแนวโน้มมากกว่าคือ การเคลื่อนไหวในกรอบต่ำที่ผันผวน ไม่ใช่การร่วงลงอย่างฉับพลัน

04. มุมมองเชิงสถาบัน

แผนภาพความเสี่ยงเชิงสถาบันนั้นหมายความถึงอะไรกันแน่

ตัวชี้วัดความเสี่ยงขาลงที่ชัดเจนที่สุดมาจาก UBS ในรายงานรายเดือนฉบับขยายที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 22 มกราคม 2026 UBS ยังคงคาดการณ์สถานการณ์ขาลงของดัชนี SMI ในเดือนธันวาคม 2026 ไว้ที่ 10,500 ในขณะที่เป้าหมายกลางยังคงอยู่ที่ 14,000 และสถานการณ์ขาขึ้นอยู่ที่ 15,000 นั่นแสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงขาลงนั้นมีอยู่จริง แต่ก็จำเป็นต้องมีการเสื่อมถอยที่รุนแรงกว่าที่ข้อมูลปัจจุบันแสดงให้เห็นเพียงอย่างเดียว

การคาดการณ์ของ SECO เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 อธิบายถึงเหตุผลดังกล่าว การเติบโตของ GDP ของสวิตเซอร์แลนด์ที่ 1.0% ในปี 2026 ดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ยที่ 0.4% และอัตราการว่างงานที่ 3.0% เป็นส่วนผสมของการเติบโตที่ช้า ไม่ใช่ส่วนผสมของวิกฤต ข้อโต้แย้งในเชิงลบจะแข็งแกร่งขึ้นก็ต่อเมื่อช่วงการเติบโตเริ่มลดลง หรือหากตลาดตัดสินใจว่าแม้แต่สถานการณ์ที่มั่นคงเช่นนี้ก็ไม่สมควรได้รับอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่มากกว่า 20 เท่าอีกต่อไป

สารจากทางสถาบันนั้นเน้นความรอบคอบมากกว่าความตื่นตระหนก: ความเสี่ยงขาลงยังคงมีความเป็นไปได้ เนื่องจากดัชนี SMI มีราคาแพงเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโต ไม่ใช่เพราะสวิตเซอร์แลนด์เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยระดับมหภาคอย่างชัดเจนแล้ว

05. สถานการณ์จำลอง

สถานการณ์ความเสี่ยงด้านลบที่สามารถนำไปปฏิบัติได้จริงในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้า

สำหรับผู้ถือหุ้นที่มีกำไร คำถามสำคัญคือ นี่เป็นการปรับตัวตามปกติภายในตลาดที่มีคุณภาพ หรือเป็นการเริ่มต้นของการลดลงของค่าพรีเมียมในวงกว้าง ความแตกต่างจะเห็นได้ชัดเจนเมื่อการประเมินมูลค่าและข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคแย่ลงพร้อมกัน หากเกิดเหตุการณ์เช่นนั้น การปกป้องเงินทุนจึงมีความสำคัญมากกว่าการโต้แย้งกับคำจำกัดความของตลาด

สำหรับเงินลงทุนใหม่ การรอให้มีการปรับมูลค่าหุ้นอย่างชัดเจน หรือการฟื้นตัวที่ยืนยันได้นั้น ยังคงเป็นกระบวนการที่มีคุณภาพสูงกว่า การซื้อหุ้นในช่วงที่ราคาค่อยๆ ลดลง ในขณะที่ตลาดยังคงซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 21 เท่าของกำไรนั้น ไม่เหมือนกับการซื้อหุ้นในช่วงที่ตลาดกำลังยอมจำนนอย่างแท้จริง

ข้อสรุปในเชิงลบไม่ได้หมายความว่าดัชนี SMI จะต้องร่วงลงอย่างแน่นอน แต่หมายความว่าดัชนียังคงมีความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าและการกระจุกตัวมากพอที่จะปรับตัวลงอีก หากนักลงทุนตัดสินใจว่าส่วนต่างราคาที่สูงขึ้นจากคุณภาพสินค้าไม่คุ้มค่ากับราคาอีกต่อไป

หากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับต่ำและเงินปันผลยังคงได้รับความไว้วางใจ การลดลงของราคาอาจหยุดลงเร็วกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ แต่หากแนวรับเหล่านั้นล้มเหลว เส้นทางสู่ระดับต่ำกว่า 12,000 จุด หรือแม้แต่ระดับ 10,500 จุดตามที่ UBS คาดการณ์ไว้ ก็จะมีความสำคัญมากขึ้น

เอกสารอ้างอิง

แหล่งที่มา

• หน้าแสดงราคาหุ้นของดัชนี SMI (^SSMI) บน Yahoo Finance
• Yahoo Finance นำเสนอข้อมูลกราฟ 10 ปี สำหรับดัชนี SMI (^SSMI)
• หน้าภาพรวม SIX สำหรับดัชนีตลาดสวิส
• หน้าผลิตภัณฑ์ iShares SMI ETF (CH)
• ข่าวประชาสัมพันธ์ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสำนักงานสถิติกลางแห่งสวิตเซอร์แลนด์ ประจำเดือนมีนาคม 2569
• การคาดการณ์เศรษฐกิจของ SECO สำหรับประเทศสวิตเซอร์แลนด์ 18 มีนาคม 2569
• รายงานตลาดแรงงานของ SECO ประจำเดือนเมษายน 2569
• หน้าแสดงความเชื่อมั่นของผู้บริโภคของ SECO
• รายงาน UBS House View Monthly Extended ฉบับวันที่ 22 มกราคม 2026
• คำถามและคำตอบของ UBS เกี่ยวกับยุโรปและสวิตเซอร์แลนด์ วันที่ 24 มีนาคม 2569
• รายงานประจำปี 2025 ของ Roche
• ผลประกอบการประจำปี 2025 ของโนวาร์ติส